不經(jīng)歷風(fēng)雨怎能彩虹，不經(jīng)歷下跌怎能認(rèn)清估值？

開年股市的一場下跌驚醒了沉浸在牛市夢中的人們，愈是下跌行情，便越能體現(xiàn)出企業(yè)估值的重要性。有過估值分析的人只是承受了一次較大的回調(diào)，并無本質(zhì)上的損失；沒有估值分析的人則承受了巨大的損失，不得不割肉離場。

不估值不知企業(yè)價值幾何，不知合理價位，估值就是股市投資的標(biāo)尺，能否投資一量便知。估值，關(guān)乎散戶能否在股市勝出的關(guān)鍵，本文將從估值的衡量因素、常見的估值方法、安全邊際等方面闡述股票投資中估值的重要性，幫助散戶建立正確的投資思維和應(yīng)對方法。

一、估值的底層邏輯

金融學(xué)中提出：股票的價格隨內(nèi)在價值的變化而波動。每只股票都有其內(nèi)在價值，股價波動與內(nèi)在價值成正比，內(nèi)在價值增加股價上升，內(nèi)在價值降低股價下跌，股價短期內(nèi)會脫離內(nèi)在價值，但不會無限制的脫離，遲早會均值回歸。而企業(yè)估值的本質(zhì)就是通過定性和定量分析來確定一家公司的內(nèi)在價值，從而判斷合理價位。

定性分析與定量分析看似陌生，實際就是從多個角度分析一家公司的發(fā)展趨勢，其中包括財報數(shù)據(jù)分析、管理層分析、企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、董事會報告、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、護(hù)城河分析、行業(yè)發(fā)展前景、行業(yè)規(guī)模、外部環(huán)境影響、宏觀經(jīng)濟政策等方面。（關(guān)于此類分析，請見3月6日的文章）

以上眾多的分析只為了確定一個核心要素——凈利潤。全面地判斷一家公司的凈利潤質(zhì)量高低，能否持續(xù)增長，增長的狀況如何，以及未來增長空間的大小。

企業(yè)估值的底層邏輯是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，把企業(yè)存續(xù)期內(nèi)所有產(chǎn)生的現(xiàn)金流用合理的貼現(xiàn)率折現(xiàn)計算企業(yè)價值，未來現(xiàn)金流就是每期凈利潤。

二、常用的估值方法

巴菲特曾說：自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是最理想的估值方法。然而這種方法卻受到眾多限制，沒人能確定一家公司未來的存續(xù)壽命，也沒有人能精準(zhǔn)計算未來現(xiàn)金流，所以這種方法很難被廣泛的使用，本文重點分享的是凈利潤估值法。

凈利潤估值法可以套用一個公式：總市值/市盈率=凈利潤。可以發(fā)現(xiàn)除了凈利潤還需確定市盈率，根據(jù)中國市場特征可以使用10年國債收益率中位數(shù)的倒數(shù)作為參考，也就是25倍左右。市盈率不是一層不變，會受到公司、行業(yè)發(fā)展前景，債務(wù)風(fēng)險、護(hù)城河、歷史平均市盈率等因素的影響，合理市盈率可以在這些因素上進(jìn)行調(diào)整，企業(yè)估值是一個充滿個人主觀的過程。

比如一家公司采用25倍市盈率，但是資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%，行業(yè)又處于衰退期，這時候就能進(jìn)行大幅度的調(diào)整給出10倍估值，若是紡織類的夕陽產(chǎn)業(yè)能給5倍甚至更低。因此估值過程中除了各方面分析外，決定結(jié)果的還是個人主觀行為。

凈利潤估值法的流程：

假設(shè)一家公司過去5年凈利潤分別為2億、3億、4億、5億、6億，用復(fù)利計算器可算出年化收益率為31.61%，根據(jù)過去的增長速度推測未來3年凈利潤，可以算出3年后凈利潤為13.68億元。推測過程還能根據(jù)社會環(huán)境調(diào)整，2023年疫情導(dǎo)致經(jīng)濟下挫，公司凈利潤必然會受到影響，增長率能調(diào)整至20%，那么3年后凈利潤就是10.37億。

故而，凈利潤的推測也是一個充滿主觀能動性的過程，并不完全精準(zhǔn)。

確定了凈利潤就能計算3年后的總市值，假設(shè)合理市盈率為25倍，總市值就是259.25億。再根據(jù)另一個公式“每股價格=總市值/總股本”，假設(shè)有10億股本，每股價格就是25.92元。

25.92就是計算出的合理價格，也是內(nèi)在價值。

巴菲特和芒格經(jīng)常說：寧愿要模糊的正確，也不要精準(zhǔn)的錯誤。估值本身充滿個人的主觀臆測，并不能計算到精準(zhǔn)的數(shù)值，得到的只是一個模糊的價位，卻不妨礙用這個價格作為標(biāo)尺測量一家公司的內(nèi)在價值，從而判斷某個價位是否適合投資。

除了凈利潤估值法，還有兩個簡單的估值方法：

1、市盈率法

當(dāng)前價格/當(dāng)前市盈率×合理市盈率=合理價格

2、股息率法

ttm股息/10年國債收益率×100%=合理價格

不同的估值方法得出的結(jié)果不同，有些可能較高，也可能很低。我們估值并非用計算結(jié)果作為枷鎖，而是從不同估值方式中判斷最為合理的價位，并以此作為投資中的參照物來對一家公司進(jìn)行衡量，幫助個人做正確的投資決策。

三、安全邊際——投資中的保護(hù)傘

有人說：格雷厄姆最大的貢獻(xiàn)就是提出了安全邊際這個概念。安全邊際確實是極為重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，它建立在估值的基礎(chǔ)上，作用卻絲毫不亞于估值。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中說：安全邊際就是用折扣價買入一家公司的股票，折扣越大，安全邊際就越高，風(fēng)險就越小，賺錢的幾率就越大。格雷厄姆把安全邊際定為七折，10元錢的股票他的理想價位是7元，如果超過這個價位一律不買，因為他賺的就是折扣價到合理價值之間的差價，如此方能確保自己的投資沒有損失。

雖然格雷厄姆的投資方式被華爾街視為“撿煙蒂”，但其中的謹(jǐn)慎性卻值得我們借鑒，在計算出合理價格后留出一定的緩沖空間，以低于合理價格的價位進(jìn)行投資無疑是個增加安全籌碼的方式。

春節(jié)后中國投資者損失慘重的根本原因就是跟市場熱情炒股，沒有人重視估值和安全邊際，在脫離合理價值的高位沖進(jìn)去，導(dǎo)致自己損失慘重。如果從一開始就重視估值和安全邊際，也不至于如此，因為只要進(jìn)行一個大概的估值就明白很多公司已經(jīng)嚴(yán)重脫離內(nèi)在價值。

結(jié)語

投資本身是一門技術(shù)，投資是有風(fēng)險，有時候卻能通過我們的分析與決策將風(fēng)險降至最低，甚至消除風(fēng)險。投資不是聽消息、憑感覺、跟熱情的亂買一通，牛市中談估值和安全邊際會被笑掉大牙，然而這些被人們忽視的東西在暴跌中卻顯得至關(guān)重要。

想在投資的道路上賺到錢，實現(xiàn)財富的積累，就必須建立正確的思維認(rèn)知，采取正確的投資策略和嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。散戶并非沒有出路，倘若能夠把企業(yè)分析做好，堅持估值與安全邊際的決策散戶也能有一個美好的未來，在資本市場實現(xiàn)財富與階層的跨越。