（一）資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，體現(xiàn)為cfp理財(cái)融資來(lái)源所要求的報(bào)酬率。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金(包括自有資本和借人長(zhǎng)期資金)的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。

資本成本可有多種計(jì)量形式。在比較各種籌資方式中，使用個(gè)別資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本;在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本;在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則使用邊際資本成本。

資本成本是財(cái)務(wù)管理中的重要概念。首先，資本成本是企業(yè)的cfp理財(cái)投資者(包括股東和債權(quán)人)對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的收益率，只有當(dāng)企業(yè)使用cfp理財(cái)投資所賺取的報(bào)酬率高于它的資本成本時(shí)，才能補(bǔ)償cfp理財(cái)投資者;其次，資本成本是cfp理財(cái)投資項(xiàng)目(或本企業(yè))的機(jī)會(huì)成本，即一旦將資金cfp理財(cái)投資本項(xiàng)目(或本企業(yè))，就失去了獲取其他cfp理財(cái)投資報(bào)酬的機(jī)會(huì);因此它是cfp理財(cái)投資者考慮了目前情況后向企業(yè)提供資金所要求的報(bào)酬率。這意味著不能用歷史數(shù)據(jù)說(shuō)明資本成本。

資本成本的概念廣泛運(yùn)用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的許多方面。對(duì)于企業(yè)籌資來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對(duì)于企業(yè)cfp理財(cái)投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)cfp理財(cái)投資項(xiàng)目、決定cfp理財(cái)投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本，否則表明業(yè)績(jī)欠佳。

(二)影響資本成本高低的因素

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和cfp理財(cái)融資狀況、項(xiàng)目cfp理財(cái)融資規(guī)模。

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供紿和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或者通貨膨脹水平發(fā)生變化，cfp理財(cái)投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。

具體說(shuō)，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，cfp理財(cái)投資人便會(huì)提高其cfp理財(cái)投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升;反之，則會(huì)降低其要求的cfp理財(cái)投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購(gòu)買力下降，cfp理財(cái)投資者也會(huì)提出更高的收益率來(lái)補(bǔ)償預(yù)期的cfp理財(cái)投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。

證券市場(chǎng)條件影響證券cfp理財(cái)投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性不好，cfp理財(cái)投資者想買進(jìn)或賣出證券相對(duì)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會(huì)提高;或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，cfp理財(cái)投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。

企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和cfp理財(cái)融資狀況，指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)cfp理財(cái)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，cfp理財(cái)投資者便會(huì)有較高的收益率要求。cfp理財(cái)融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個(gè)因素。企業(yè)的cfp理財(cái)融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。

(一)個(gè)別資本成本

個(gè)別資本成本是指使用各種資金的成本，包括長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本、普通股成本，前兩種為債務(wù)資本成本，后三種為權(quán)益資本成本。

個(gè)別資本成本是資金使用費(fèi)用和有效籌資額的比率。其基本公式如下：

資金使用費(fèi)用是決定個(gè)別資本成本高低的一個(gè)主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資本的資金使用費(fèi)用大，其成本就高;反之，資金使用費(fèi)用小，其成本就低。

籌資費(fèi)用也是影響個(gè)別資本成本高低的一個(gè)因素。一般而言，發(fā)行債券和股票的籌資費(fèi)用較大，故其資本成本相對(duì)較高;而其他籌資方式的籌資費(fèi)用較小，故其資本成本較低。

籌資額是決定個(gè)別資本成本高低的另一個(gè)主要因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，某種資本的籌資額越大，其成本越低;反之，籌資額越小，其成本越高。

1.長(zhǎng)期借款成本

長(zhǎng)期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息可以在稅前扣除，可以抵稅。

2.長(zhǎng)期債券成本

發(fā)行債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。

3.優(yōu)先股成本

優(yōu)先股的成本取決于cfp理財(cái)投資者對(duì)優(yōu)先股收益率的要求，優(yōu)先股每期都有固定的股利支付率，所以優(yōu)先股實(shí)際上是一種永續(xù)年金

4.留存收益成本

留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加cfp理財(cái)投資。如果企業(yè)將留存收益用于再cfp理財(cái)投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的cfp理財(cái)投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其派發(fā)給股東。留存收益成本的估算比對(duì)債務(wù)成本的估算難，這是因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景及股東對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)做出準(zhǔn)確的測(cè)定。

公司的管理者有可能誤認(rèn)為留存收益是不存在成本的，是免費(fèi)的，因?yàn)樗鼈兪侵Ц豆衫蟮氖Ｓ?。盡管留存收益cfp理財(cái)融資不存在任何直接cfp理財(cái)融資成本，但是并非免費(fèi)的，使用留存收益存在機(jī)會(huì)成本。公司的稅后收益是屬于股東的，債權(quán)人在稅前取得了他們的利息收益，優(yōu)先股股東獲得了優(yōu)先股股利，公司支付了利息、稅收、優(yōu)先股股利之后的剩余是屬于股東的。

這些剩余收益是對(duì)股東提供資本的報(bào)酬，公司可以把其以股利的形式返還給股東，或者作為留存收益用于再cfp理財(cái)投資。如果用作留存收益，那么存在一種機(jī)會(huì)成本——如果公司把它返還給股東，股東可以用于購(gòu)買股票等cfp理財(cái)投資而獲利，因此，留存收益的成本至少等于股東用其再cfp理財(cái)投資所獲得的收益。

如果股樂自己cfp理財(cái)投資，那么他們的期望收益率為多少呢(假設(shè)股東自己cfp理財(cái)投資與公司cfp理財(cái)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同)?我們?cè)?jīng)討論過(guò)，股票市場(chǎng)一般都會(huì)處于均衡狀態(tài)，期望收益率和必要收益率相等k;一k;。因此，如果企業(yè)保留這部分剩余收益用作再cfp理財(cái)投資，其收益率至少為k，，否則還不如以股利的形式發(fā)放給股東，讓股東自己去cfp理財(cái)投資。

(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(capm模型)。普通股定價(jià)的方法之一是使用capm模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般分為一下幾個(gè)步驟：

①估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以是國(guó)庫(kù)券票面利率;

②估計(jì)該股票的p系數(shù)p.，用它來(lái)估計(jì)該公司的風(fēng)險(xiǎn);

③估計(jì)該股票的預(yù)期市場(chǎng)收益率r;

④用capm定價(jià)模型計(jì)算出該普通股的必要收益率k。

k，=rf+(rm-rf)pi

資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在以下問(wèn)題：首先，股東資產(chǎn)cfp理財(cái)投資多樣化可能并不充分，因此，除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，股東可能還存在其他非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如果這樣，公司實(shí)際的cfp理財(cái)投資風(fēng)險(xiǎn)就不能用p衡量，capm模型有可能低估權(quán)益資本成本。其次，即使此模型是有效的，也很難準(zhǔn)確地獲得公式中一些因素的估計(jì)值。

(2)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)某項(xiàng)cfp理財(cái)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的cfp理財(cái)投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券cfp理財(cái)投資者，因而會(huì)在債券cfp理財(cái)投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。依照這一理論，留存收益的成本公式為：

ks=kb+rpe

式中：k。——債務(wù)成本;

rp。——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

債務(wù)成本(長(zhǎng)期借款成本、債券成本等)比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定rpc，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其已發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右;當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢份通常較高，在5%左右。而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

(3)股利增長(zhǎng)模型法。股利增長(zhǎng)模型法是依照股票cfp理財(cái)投資的收益率不斷提高的思路來(lái)計(jì)算留存收益成本。