【知識(shí)點(diǎn)】債務(wù)資本成本的估計(jì)

一、債務(wù)資本成本的概念

1.未來(lái)成本（不是歷史成本）：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，是未來(lái)借入新債務(wù)的成本?，F(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒成本。

2.期望收益（不是承諾收益）：對(duì)籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本，因?yàn)樵诓焕闆r下，可以違約的能力會(huì)降低借款實(shí)際成本。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，建立債務(wù)投資組合仍然有好處，就是消除特有風(fēng)險(xiǎn)引起的期望收益的波動(dòng)。

3.長(zhǎng)期債務(wù)成本（不是短期債務(wù)成本）：由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的是長(zhǎng)期債務(wù)，因此，通常只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。如果公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或者取得長(zhǎng)期借款而被迫采用短期債務(wù)籌資并不斷續(xù)約，實(shí)質(zhì)是一種長(zhǎng)期債務(wù)，不能忽視。

二、債務(wù)資本成本的估計(jì)

（一）到期收益率法

1. 適用條件：公司目前有上市發(fā)行的長(zhǎng)期債券。
2. 具體方法：

（1）如果債券按年付息，債券市價(jià)＝債券面值×票面利率×（p/a,rd,n）＋債券面值×（p/f,rd,n）

n是債券剩余期限，通常用年表示；rd是債券到期收益率

（2）考慮發(fā)行費(fèi)用，債券市價(jià)＝（債券面值×票面利率×（p/a,rd,n）＋債券面值×（p/f,rd,n））/（1-f),f為發(fā)行費(fèi)用率

（3）如果債券每年付息m次，債券市價(jià)＝債券面值×票面利率/m×（p/a,rd,mn）＋債券面值×（p/f,rd,mn）

（4）債務(wù)稅前資本成本＝有效年利率＝（1＋rd）－1

（5）稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本*（1-t）t為所得稅稅率

（二）可比公司法

1.適用條件：公司沒有上市債券，但可以找到一個(gè)擁有可交易債券的可比公司。

2.具體方法：計(jì)算可比公司上市發(fā)行的長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。

3.選擇標(biāo)準(zhǔn)：處于同一行業(yè)，具有類似商業(yè)模式，最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似

（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

1.適用條件：公司既沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，但有企業(yè)的信用評(píng)級(jí)資料。

2.具體方法：稅前債務(wù)成本＝政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率＋企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，其中關(guān)鍵是估計(jì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，一般可采用“三步法”。

第一步找上市公司債券：選擇若干與本公司信用級(jí)別相同的上市公司債券（不一定符合可比公司條件），并分別計(jì)算其到期收益率。

第二步找長(zhǎng)期政府債券：選擇并計(jì)算與這些上市公司債券到期日相同或相近的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）。

第三步算平均差額：計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率差額（信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）的平均值，作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

（四）財(cái)務(wù)比率法

1.適用條件：公司既沒有上市的長(zhǎng)期債券，也找不到合適的可比公司，也缺少企業(yè)信用評(píng)級(jí)資料。

2.具體方法：根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，大體判斷公司的信用級(jí)別，進(jìn)而使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定其債務(wù)成本?？蓞⒖嫉年P(guān)鍵財(cái)務(wù)比率包括利息保障倍數(shù)、凈現(xiàn)金流/總負(fù)債、資本回報(bào)率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售收入、長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)、總負(fù)債/總資產(chǎn)等。

【例題·單選題】下列有關(guān)說(shuō)法中，不正確的是（）。

a.債權(quán)人沒有權(quán)利獲得高于合同規(guī)定利息之外的任何收益

b.在加權(quán)平均資本成本的計(jì)算中，所有的短期債務(wù)都不需要考慮

c.同一公司不同債券的資本成本可能不同

d.如果籌資公司財(cái)務(wù)狀況不佳，在估計(jì)債務(wù)成本時(shí)，必須區(qū)分承諾收益和期望收益

『正確答案』b

『答案解析』由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此，通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。值得注意的是，有時(shí)候公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務(wù)實(shí)際上是一種長(zhǎng)期債務(wù)，是不能忽略的，選項(xiàng)b的說(shuō)法錯(cuò)誤。

【例題·多選題】a銀行接受b公司的申請(qǐng)，欲對(duì)其發(fā)放貸款，信貸部門要對(duì)公司債務(wù)資本成本進(jìn)行評(píng)估，經(jīng)過(guò)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司沒有上市的債券，由于業(yè)務(wù)特殊也找不到合適的可比公司，那么可以采用的方法有（）。

a.到期收益率法

b.可比公司法

c.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

d.財(cái)務(wù)比率法

『正確答案』cd

『答案解析』利用到期收益率法計(jì)算稅前債務(wù)資本成本時(shí)，稅前資本成本是使得未來(lái)的利息支出現(xiàn)值和本金支出現(xiàn)值之和等于債券目前市價(jià)的折現(xiàn)率，因此，需要公司有上市的債券，所以，選項(xiàng)a錯(cuò)誤；由于找不到合適的可比公司，因此選項(xiàng)b不是答案；所以，答案為cd。